FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 1/2022

Aktien umfasst. Außenstehende erhalten hierbei im Voraus keinen Zugriff darauf, welche Umstellungen der Fonds vor- nimmt. Diese Vehikel müssen aber ihr Portfolio täglich publizieren. Externe erfah- ren also erst im Nachhinein, wann und wie ein Barometer umgebaut wurde. Im Detail untersucht Finanzmathemati- ker Li in seiner Analyse den durchschnittli- chen Kursverlauf einer Aktie, nachdem eine Indexaufnahme angekündigt wird. Üblicherweise steigt der Kurs steil an – und fällt mit dem Barometer-Einstieg langsam wieder ab. Der Forscher errechnete einen Anstieg um 67 Basispunkte ab Ankündi- gung der Messlattenänderung. In den 20 Tagen nach demUmbau sinkt der Kurs im Schnitt dann um 20 Basispunkte. Schlecht gehandelt Anhand von Portfolio- und Handels- daten rekonstruiert Li, zu welchem Zeit- punkt und zu welchem Preis ETFs Index- umbauten nachvollziehen.Daraus leitet der Forscher ab, welche Kosten die Anpassun- gen den Anlegern einbrocken. Die Ergeb- nisse der Nachforschungen zeigen: Mehr als die Hälfte der US-amerikanischen ETFs verfolgt eine vollständige Trans- parenz. Davon wiederum setzt ein Großteil die angekündigten Barometeranpassungen am letzten Handelstag vor dem Umbau um – und dies auch noch unmittelbar vor Handels- schluss. Durch diese Praxis kaufen die ETFs die Aufsteiger- Aktie faktisch zum Höchst- preis. Daraus ermittelt Li Kos- ten in Höhe von 3,9 Milliarden US-Dollar, die passiven Fonds durch das schlechte Timing der Umbauten anfällt. „Diese hohen Kosten überra- schen“, merkt Li an. „Die Han- delskosten sind vergleichbar mit den gesamten Verwaltungs- gebühren, die von ETF-Mana- gern erhoben werden.“Der Wissenschaftler tituliert die Manager der ETF-Portfolios an- gesichts ihrer Herangehensweise gar als „uninformierte, mechanische Händler“. Li untermauert sein Urteil durch den Vergleich mit den beiden anderen Grup- pen. So fallen bei den ETFs mit monatli- cher Transparenz um 34 Basispunkte gerin- gere Handelskosten an. Denn diese Grup- pe streckt die Aktienkäufe auf mehrere Handelstage rund um den Umbautermin, fand Li heraus. ETFs, die hauseigene oder alternative Indizes nutzen, erzielen ebenfalls um 30 Basispunkte geringere Handelskos- ten als die vollständig transparenten Fonds. Wegen der schlechten Ausführungsstrate- gien würden viele ETFs deutlich höhere Handelskosten produzieren als gut infor- mierte Akteure, resümiert Li. Besser flexibel Angesichts der Ergebnisse ließe sich ein- wenden, dass 3,9 Milliarden Dollar an Handelskosten, die sich im Idealfall einspa- ren ließen, bei einem Gesamtvolumen des amerikanischen Indexfondsmarktes in Höhe von sieben Billionen Dollar als eine relativ moderate Größe erscheinen. Li ver- weist hingegen darauf, dass der Effekt durchaus Spuren zeige. So schlagen bei einem Altersvorsorgedepot mit einem Volumen von zwei Mil- lionen Dollar über 30 Jahre gesehen die Kosten mit im- merhin 29.000 Dollar zu Bu- che, rechnet der Finanzwissen- schaftler aus Illinois vor. Andere Beobachter werfen die Frage auf, inwieweit diese Kalkulationen den realen Maß- stäben nahe kommen. Ben Johnson, Leiter des weltweiten ETF-Research bei der Fonds- ratinggesellschaft Morningstar, hält die Umstellungskosten für „unmöglich zu messen“. Gleichwohl räumt Johnson ein, dass sich grundsätzlich „Indexanpassungen auf die Aktienkurse auswirken“. Auch Teurer Einkauf Aktienkurse vor und nach einer Indexaufnahme Große Indizes geben neue Mitglieder meist fünf Tage vorher bekannt (T –5). Bis zum letzten Tag vor dem Umbau klettert der Aktienkurs. An diesem Tag vollziehen viele ETFs den Umbau – und erwerben die Aktie zum Höchst- preis. Dann erst folgt der Tag der Indexaufnahme (T 0). Quelle:SidaLi I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I Basispunkte T -5 = Ankündigung der Indexaufnahme T 0 = Tag der Indexaufnahme -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 T +30 T +25 T +20 T +15 T +10 T +5 T 0 T -5 Kursentwicklung der neuen Indexmitglieder » Die Handelskosten sind vergleichbar mit den gesamten Verwaltungsgebühren, die von ETF-Managern erhoben werden. « Sida Li, Universität Illinois MARKT & STRATEGIE ETFs 168 fondsprofessionell.de 1/2022 FOTO: © UNIVERSITÄT ILLINOIS