In Japans Anleihemarkt-Krise könnte ein staatliches Schwergewicht eine stabilisierende Rolle spielen. Investoren, die darüber spekulieren, wie Japan seinen volatilen Anleihemarkt beruhigen und den Yen stützen könnte, sehen eine mögliche Antwort im 1,8 Billionen US-Dollar schweren staatlichen Pensionsfonds Government Pension Investment Fund (GPIF).

Als einer der größten Pensionsfonds der Welt – und als Taktgeber für andere japanische Institutionen – könnte der GPIF helfen, den Renditeanstieg zu bremsen, indem er seine Allokation in japanische Staatsanleihen erhöht, sagen Marktteilnehmer. Dies würde zugleich eine niedrigere Zielquote für ausländische Anleihen bedeuten, insbesondere für US-Staatsanleihen, und könnte damit auch den Verkaufsdruck auf den Yen mindern.

Spekulationen über vorzeitige Anpassung
Der langfristig ausgerichtete Fonds lehnte eine Stellungnahme zu möglichen Änderungen ab. Zwar hat der GPIF seine turnusmäßige Fünf-Jahres-Überprüfung des Portfolios im Jahr 2025 abgeschlossen. Dennoch wird unter Marktteilnehmern über ein vorzeitiges Umdenken diskutiert – nach dem Einbruch am Markt für japanische Staatsanleihen in der vergangenen Woche und angesichts von Hinweisen auf mögliche staatliche Interventionen zur Stützung des Yen.

"Die naheliegende Lösung ist, dass der GPIF ausländische Anleihen verkauft und JGBs kauft", schrieb Brent Donnelly, Präsident von Spectra Markets und ehemaliger Devisenhändler, in einer Analyse. "Der GPIF hält derzeit rund 400 Milliarden Dollar an ausländischen Anleihen, und eine Änderung der Allokation würde ein starkes Signal für den Beginn eines japanischen Repatriierungsthemas senden. Das wäre zugleich enorm positiv für japanische Staatsanleihen und den Yen."

Renditeschock mit globalen Folgen
Die Diskussion über eine mögliche Umschichtung gewann an Dynamik, nachdem der Ausverkauf am japanischen Anleihemarkt in der vergangenen Woche die langfristigen Renditen auf historische Höchststände getrieben und Schockwellen durch die globalen Finanzmärkte geschickt hatte.

Das Ausmaß der Bewegung alarmierte die Behörden in Tokio und Washington. Der Yen erholte sich deutlich, nachdem er zuvor auf ein 18-Monats-Tief gefallen war. Händler verwiesen dabei auf Anzeichen, dass die USA Japan bei der Verteidigung der angeschlagenen Währung unterstützen könnten.

Pensionsfonds ersetzen die Notenbank
Japanische öffentliche Pensionsfonds sind zunehmend zu stabilen inländischen Käufern von Staatsanleihen geworden, während sich die Zentralbank des Landes, die Bank of Japan, zurückzieht. Seit dem vierten Quartal 2022 haben sie auf Nettobasis 28,2 Billionen Yen an Staatsanleihen erworben, wie aus um Rückzahlungen bereinigten Zentralbankdaten hervorgeht.

Die BoJ hinkt dagegen hinterher: Ihre nachlassenden Käufe konnten die auslaufenden Anleihen in ihrer Bilanz nicht ausgleichen.

Fünf-Jahres-Zyklus und historische Präzedenzfälle
Der GPIF überprüft sein Modellportfolio alle fünf Jahre. Bei der jüngsten Überprüfung im Jahr 2025, die zum 1. April in Kraft trat, erklärte der Fonds, seine Vermögenswerte weiterhin gleichmäßig auf Aktien und Anleihen zu verteilen.

Zwischen diesen Zyklen kann der Fonds jedoch seine strategische Allokation prüfen und bei Bedarf Anpassungen vornehmen, wie der GPIF mitteilt. Im Jahr 2014 hatte der Fonds außerhalb des regulären Überprüfungsplans eine umfassende Umschichtung angekündigt, nachdem die BoJ ihre geldpolitische Lockerung ausgeweitet hatte.

Ein Sprecher des GPIF betonte, dass Investitionen aus langfristiger Perspektive und im Einklang mit dem Basisportfolio getätigt würden.

Auslandsengagements unter Beobachtung
Der GPIF hat seine Engagements in Auslandsanlagen im vergangenen Jahrzehnt schrittweise erhöht – auch unter dem Druck, angesichts der alternden Bevölkerung Japans die langfristigen Renditen zu verbessern. Dieser Schritt verstärkte zusammen mit der massiven Lockerung der BoJ den Abwärtsdruck auf den Yen.

Nach dem aktuellen Investitionsplan verteilt der Fonds seine Vermögenswerte zu jeweils 25 Prozent auf japanische und ausländische Aktien sowie auf japanische und ausländische Anleihen. Er strebt eine Rendite von 1,9 Prozentpunkten über dem nominalen Lohnwachstum an.

Eine mögliche Umschichtung hätte erhebliche Auswirkungen auf US-Staatsanleihen, da der GPIF weltweit zu deren größten Investoren zählt. Ende März 2025 hielt der Fonds 51,8 Prozent seiner ausländischen Anleihebestände in US-Treasuries – der höchste Wert seit Beginn der Datenerhebung im Jahr 2015, wie von der Nachrichtenagentur "Bloomberg" zusammengestellte Daten zeigen. Hohe globale Renditen und ein schwacher Yen hatten die Kapitalabflüsse ins Ausland begünstigt.

Politische Dimension der Debatte
"Es ist nicht unser Basisszenario, aber wir halten es für ein Risiko, das wir bis Ende März berücksichtigen sollten", sagte Stephen Spratt, Zinsstratege bei Société Générale. "Aus politischer Sicht würde dies zwei große Probleme für die Regierung lösen. Es gäbe weniger Nettozukäufe ausländischer Vermögenswerte aus diesem Kreis, was den Druck auf den Yen verringern würde. Zugleich würde dies langlaufende japanische Staatsanleihen stützen."

Gleichzeitig dämpfen Marktexperten die Erwartungen an aggressive Käufe japanischer Staatsanleihen. Sie verweisen auf eine Vereinbarung zwischen den beiden Ländern, in der es heißt: "Staatliche Investmentvehikel wie Pensionsfonds investieren weiterhin im Ausland, um risikobereinigte Renditen und Diversifikation zu erzielen, und nicht mit dem Ziel, Wechselkurse zu Wettbewerbszwecken zu beeinflussen."

Schon ein Signal könnte wirken
Die Staatsanleihenbestände öffentlicher Pensionsfonds beliefen sich im dritten Quartal 2025 auf 67,6 Billionen Yen und lagen damit deutlich unter den 522,2 Billionen Yen der BoJ. Strategen gehen jedoch davon aus, dass selbst eine moderate Umschichtung – oder ein klares Signal – helfen könnte, die Stimmung an einem Markt zu stabilisieren, an dem Anleger angesichts der hohen Volatilität am sehr langen Ende vorsichtig geblieben sind.

"Ein entschlossener Rückhalt im japanischen Staatsanleihenmarkt würde denen, die Angst haben, 'in fallende Messer zu greifen', das Vertrauen geben, wieder einzusteigen", sagte Vishnu Varathan, Leiter der Makroanalyse für Asien ohne Japan bei Mizuho Securities. "Die Renditen für japanische Staatsanleihen werden bereits zunehmend attraktiv", sagte er, auch wenn die Marktbewegungen "gewaltig" seien. (mb/Bloomberg)