FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 3/2026

Im europäischen „Fund as a Whole“- Modell wird hingegen Carried Interest erst dann ausgeschüttet, wenn das einge- zahlte Kapital aller Investoren zuzüglich der Vorzugsrendite vollständig zurück- JHijRVVHQ LVW 'LH %HUHFKQXQJ HUIROJW ĞEHU GLH JHVDPWH )RQGVODXI]HLW VRGDVV verlustbringende Investments einbezogen ZHUGHQ EHYRU HLQ &DUU\ DXVEH]DKOW ZLUG „Strukturell besteht damit ein viel gerin- geres Risiko einer Überausschüttung – der &ODZEDFN EOHLEW HLQ $XȬDQJQHW] QLFKW die primäre Absicherung“, sagt Peroz Besicherung Clawbacks sind mit dem Risiko der Ľ)UXFKWORVLJNHLWĺ EHKDIWHW 'DIĞU KDEHQ VLFK LQ GHU %UDQFKH )RUPHQ LKUHU %HVL - cherung etabliert, etwa ein Sperrkonto (EscrowAccount) oder persönliche Garan- WLHHUNOÌUXQJHQ %HLP (VFURZ0RGHOO ZLUG HLQ 7HLO GHV &DUULHG ,QWHUHVW QLFKW VRIRUW DXVJHVFKĞWWHW VRQGHUQ DXI HLQHP YHU]LQV - ten separaten Sperrkonto einbehalten und HUVW IUHLJHJHEHQ ZHQQ GLH HQWVSUHFKHQGHQ %HGLQJXQJHQ HUIĞOOW VLQG Ľ$XV ,QYHVWR - UHQVLFKW LVW GLHV GLH VWÌUNVWH %HVLFKHUXQJV - IRUP 'LH 0LWWHO VLQG YRUKDQGHQ OLTXLGH XQG XQPLWWHOEDU YHUIĞJEDU 'HU 1DFKWHLO OLHJW EHLP *3 'HU &DVKijRZ GHU &DUU\ %HUHFKWLJWHQ ZLUG EHODVWHW 6WHXHUSijLFKWHQ HQWVWHKHQ RIW EHUHLWV PLW 9HUHLQQDKPXQJ XQG GLH 9HU]LQVXQJ DXI GHP 6SHUUNRQWR liegt in der Regel unter dem Rendite- DQVSUXFKĺ VDJW 3HUR] Alternativ kann der GP eine persön- OLFKH *DUDQWLH JHEHQ 6LH ELQGHW NHLQ Kapital und kann unkompliziert imple- PHQWLHUW ZHUGHQ KDW DEHU GHQ 1DFKWHLO GDVV HV DXI GLH %RQLWÌW GHV *DUDQWLHJHEHUV ]XP =HLWSXQNW GHV $EUXIV DQNRPPW XQG 3ULYDWH (TXLW\ )RQGV YHUJOHLFKVZHLVH ODQJH /DXI]HLWHQ KDEHQ Ľ3HUVRQDOijXN - tuation, Scheidungen, Privatinsolvenzen oder schlicht die Konsumption des erhal- WHQHQ &DUU\V NĆQQHQ GD]X IĞKUHQ GDVV GLH *DUDQWLH LP (UQVWIDOO ZLUWVFKDIWOLFK ZHUWORV LVW *HUDGH EHL JURĕHQ )RQGV PLW hohen Carried-Interest-Volumina ist das VLFK DXI QXU ZHQLJH 3HUVRQHQ YHUWHLOHQGH Klumpenrisiko ein erheblicher Kritik- SXQNWĺ PDKQW 3HUR] Mischformen in der Praxis „Viele Fondsstrukturen kombinieren PHKUHUH %HVLFKHUXQJVHOHPHQWH ]X HLQHU K\EULGHQ /ĆVXQJĺ VDJW 3HUR] :HLO GDV eigentliche Risiko bei der Clawback-Ver- SijLFKWXQJ GDULQ EHVWHKW GDVV ]X YLHO erhaltener Carried Interest zurückgezahlt ZHUGHQ PXVV NRPPW HV KÌXljJ QRFK ]X zusätzlichen Absicherungsmechanismen, HWZD HLQH XQEHGLQJWH XQG XQZLGHUUXI - liche Garantie einer kapitalstarken Kon- ]HUQJHVHOOVFKDIW GHU )RQGVPDQDJHU RGHU %DQNJDUDQWLHQ VRZLH &ODZEDFN9HUVLFKH - rungen, bei denen ein Versicherer das Rückzahlungsrisiko gegen Prämienzah- OXQJ ĞEHUQLPPW Eine Unternehmensgarantie einer leis- tungsstarken Konzernmutter sei bonitäts- PÌĕLJ GHXWOLFK UREXVWHU DOV GLH SHUVĆQ - liche Garantie einzelner Fondsmanager XQG YHUPHLGH GDV $XVIDOOULVLNR EHL 3HU - VRQDOijXNWXDWLRQ RGHU SULYDWHQ 9HUPĆ - JHQVYHUÌQGHUXQJHQ PHLQW 3HUR] *OHLFK - zeitig ersetze sie aber kein Escrow, denn im Clawback-Fall müssten Investoren DNWLY $QVSUĞFKH JHJHQ HLQH *HVHOOVFKDIW geltend machen, die mittlerweile in wirt- VFKDIWOLFKH 6FKZLHULJNHLWHQ JHUDWHQ VHLQ NĆQQWH %DQNJDUDQWLHQ XQG $NNUHGLWLYH ELHWHQ eine höhere Unabhängigkeit vom Fonds- PDQDJHU VLQG DEHU IĞU GHQ *3 NRVW VSLHOLJHU XQG LQ LKUHU /DXI]HLW EHJUHQ]W was bei Fonds mit langen Halteperioden ]X 3URORQJDWLRQVULVLNHQ IĞKUW 9HUVLFKH - rungsbasierte Modelle verteilen das Risiko DXI HLQHQ 'ULWWHQ EOHLEHQ DEHU DXI GLH %RQLWÌW GHV 9HUVLFKHUHUV DQJHZLHVHQ XQG NRVWHQ ]XVÌW]OLFK Ľ(QWVFKHLGHQG LVW LQ DOOHQ 9DULDQWHQ GLH GDXHUKDIWH ljQDQ]LHOOH Substanz des jeweiligen Sicherungsge- EHUV ]XP =HLWSXQNW GHV $EUXIV 6LH PXVV im Lichte der jeweiligen Carry-Struktur EHOHXFKWHW XQG EHZHUWHW ZHUGHQĺ IDVVW 3HUR] ]XVDPPHQ Worauf achten? Ľ,QYHVWRUHQ VROOWHQ LQ 'XH 'LOLJHQFH Prozessen stets die konkrete Ausgestaltung GHV $XVVFKĞWWXQJV:DVVHUIDOOV SUĞIHQ Welcher Teil des Carrys ist tatsächlich im Escrow gesichert? Zu welchen Zeitpunk- WHQ HUIROJW GLH %HUHFKQXQJ GHV &ODZ - backs? Wer garantiert, und ist das belast- EDU ĞEHU GLH JHVDPWH )RQGVODXI]HLW"ĺ VLQG 3HUR] ]XIROJH GLH HQWVFKHLGHQGHQ )UDJHQ von denen abhängt, ob der Clawback im (UQVWIDOO ZLUNOLFK JUHLIW Grundsätzlich hat das europäische :DVVHUIDOO 0RGHOO GDV JHULQJHUH &ODZEDFN 5LVLNR %HL GHQ %HVLFKHUXQJVLQVWUXPHQWHQ müssen die jeweiligen parteilichen Vor- XQG 1DFKWHLOH %RQLWÌWVULVLNHQ XQG .RVWHQ DEJHZRJHQ ZHUGHQ ,Q GHU 3UD[LV KDEHQ VLFK 0LVFKIRUPHQ GLH HLQ HQJ NDOLEULHU - tes Sperrkonto mit einer robusten Garan- tie verbinden, als praktikabler Mittelweg HUZLHVHQ TILMAN WELTHER FP 220 fondsprofessionell.de 3/2026 SACHWERTE Private Equity FOTO: © KATJA KUHL | POELLATH » Investoren sollten in Due-Diligence-Prozessen stets die konkrete Ausgestaltung prüfen. « David Peroz, Poellath